ALTMAN MODELIØ TAIKYMAS LIETUVOS ÁMONIØ BANKROTUI PROGNOZUOTI

Transcription

1 ALTMAN MODELIØ TAIKYMAS LIETUVOS ÁMONIØ BANKROTUI PROGNOZUOTI Pinigø studijos 2005/1 Ekonomikos teorija ir praktika 24 Jonas Mackevièius Vilniaus universitetas Saulëtekio al. 9 LT Vilnius El. p. jonas.mackevicius@ef.vu.lt Asta Rakðtelienë Paramos fondas Europos socialinio fondo agentûra Geleþinio Vilko g. 12 LT Vilnius El. p. asta@esf.lt Straipsnyje nagrinëjamos m. bankrutuojanèios ir bankrutavusios Lietuvos ámonës pagal ámoniø ir jø veiklos rûðis. Daugiausia dëmesio skiriama Altman modelio taikymui Lietuvos ámoniø bankrotui prognozuoti, apþvelgiamos Vakarø ir Lietuvos ekonomistø nuomonës dël ðio modelio praktinio taikymo, vertinami gauti tyrimø rezultatai. Altman modeliui sudaryti naudojami bankrutavusiø ámoniø, kuriø akcijos kotiruojamos vertybiniø popieriø birþoje ir kuriø akcijos nekotiruojamos vertybiniø popieriø birþoje, taip pat paslaugø ir individualiø ámoniø finansiniai duomenys. Pripaþástama, kad visi trys Altman modeliai yra tinkami atitinkamø grupiø ámoniø bankrotui prognozuoti. Pagrindiniai þodþiai: Altman modelis ámoniø bankrotas nemokumas. Ávadas Ámoniø veikla visada buvo ir yra susijusi su ávairiø rûðiø rizika. Rizikos ypaè daugëja, pleèiantis rinkoms ir didëjant konkurencijai. Objektyvus padëties vertinimas, gebëjimas numatyti rizikà, teisingø sprendimø priëmimas tinkamu laiku finansø, investicijø, technikos ir technologijos, darbo organizavimo, naujø prekiø ir paslaugø kûrimo bei kitose srityse yra svarbios ámonës veiklos stabilumo ir tæstinumo prielaidos. Kartais dël vieno neteisingo sprendimo net ir gerai dirbanti ámonë gali atsidurti ties bankroto riba. Ámonës veiklos perspektyvos ir tæstinumas rûpi ne tik paèiai ámonei, bet ir su ja susijusiems subjektams: investuotojams, akcininkams, bankams, pirkëjams, tiekëjams ir kitiems verslo dalyviams (Rees 1995: 4). Todël svarbu, kad kiekviena ámonë turëtø savo veiklos stabilumo ir tæstinumo vertinimo modelá. Jis padëtø ne tik ið anksto nustatyti bankroto tikimybæ, kitus ámonei gresianèius pavojus ir ávairiø rûðiø rizikà, bet ir imtis strateginiø veiksmø ámonës veiklai gerinti. Ámoniø bankrotà lemia tiek iðorës, tiek vidaus veiksniai. Daþniausiai pasitaikantys iðorës veiksniai yra ðalies ekonominës ir politinës padëties nestabilumas, mokesèiø ir finansø sistemø kaita, teisës aktø dviprasmiðkumas, infliacija, valiutø kursø skirtumai, konkurencija, gamtinës sàlygos. Vidaus veiksniai tai veiksniai, tiesiogiai susijæ su ámoniø vadovø turimu verslo supratimu (vadovø neprofesionalumas, neracionalus iðtekliø naudojimas, pasenusios technologijos naudojimas, tiekëjø ir pirkëjø praradimas, blogas buhalterinës apskaitos tvarkymas, silpna vidaus kontrolës sistema, neteisingø sprendimø priëmimas ir kt.). Tyrimø rezultatai rodo, kad 90 procentø JAV maþø ámoniø bankrutavo dël jø vadovø ir vadybininkø nekompetentingumo, nesugebëjimo veikti pasikeitusiomis rinkos sàlygomis, piktnaudþiavimo tarnybine padëtimi, konservatyvaus màstymo, neteisingø sprendimø priëmimo (Kovaliov 1994: 7). Vieni veiksniai sukelia netikëtà, staigø ámoniø bankrotà, Jonas Mackevièius profesorius, socialiniø mokslø habilituotas daktaras, Vilniaus universiteto Ekonomikos fakulteto Apskaitos ir audito katedra. Asta Rakðtelienë Paramos fondo Europos socialinio fondo agentûros Projektø finansø valdymo departamento direktorë.

2 kiti lemia vis didëjantá jø nuosmuká. Vidaus veiksniø átakai vertinti yra skirtas John Argenti (1976) sukurtas modelis, taèiau já taikyti praktiðkai trukdo nemaþai problemø: sunku objektyviai nustatyti balø sumà kiekvienam J. Argenti iðvardytam veiksniui (autorius nurodo maksimalø balø kieká), jiems ávertinti reikia turëti konkreèiø finansiniø duomenø. Tiksliai ávertinti daugelá vidaus veiksniø, nesinaudojant finansinës ataskaitos duomenimis, beveik neámanoma. Nors ámoniø finansinëse ataskaitose nenurodomi veiksniai, kurie gali turëti didelës átakos jø bankrotui (pvz., bankø atsisakymas suteikti paskolà ar pratæsti jos terminà, nesëkmingos derybos su pirkëjais ir tiekëjais, bylinëjimasis teismuose), taèiau tokia ataskaita yra patikimiausias ðaltinis ámoniø bankrotui prognozuoti. Svarbu mokëti analizuoti finansinës ataskaitos rodiklius, sugebëti juos tinkamai vertinti ir aiðkinti. Remiantis finansiniø ataskaitø duomenimis, sukurta nemaþai ámoniø bankroto prognozavimo modeliø. Didþiausià pripaþinimà Vakarø ðalyse pelnë Altman modelis, taèiau daugelis specialistø, tarp jø ir Lietuvos, já vertina kritiðkai. Edward I. Altman yra sukûræs ne vienà modelá, skirtà ámoniø, registruotø vertybiniø popieriø birþoje, bankrotui prognozuoti. Vieni jø iðsamiai nagrinëjami, kiti nepelnë daugiau analitikø dëmesio. Straipsnio tikslas nustatyti trijø Altman modeliø tinkamumà Lietuvos ámoniø bankrotui prognozuoti. Tyrimo objektu pasirinkta 10 ávairiø ûkio sektoriø bankrutavusiø akciniø bendroviø, kuriø akcijos nekotiruojamos vertybiniø popieriø birþoje, 10 akciniø bendroviø, kuriø akcijos kotiruojamos vertybiniø popieriø birþoje, taip pat 10 paslaugø ir individualiø bendroviø. Bankrutuoja visø rûðiø ekonominæ veiklà plëtojanèios ámonës. Todël reikia nuolat tirti ámoniø veiklà, taikyti paþangius analizës metodus, padedanèius iðvengti jø likvidavimo ar bent jau laiku imtis bankroto veiksmø, siekiant sumaþinti neigiamas veiklos pasekmes. Laiku neatlikus nuodugnios analizës, neámanoma efektyviai valdyti finansiniø iðtekliø, nustatyti teisingas jø naudojimo tendencijas, priimti geriausius investicinius ir finansinius sprendimus, parengti tolesnës ámoniø veiklos prognozes. Tik tos ámonës, kuriose gerai organizuojama analitinë veikla ir kuriø vadovai stengiasi kuo efektyviau valdyti su verslo rizika susijusius procesus, gali kuo anksèiau numatyti artëjanèià veiklos krizæ, operatyviai á jà reaguoti ir sumaþinti bankroto tikimybæ. Ðiame straipsnyje svarstomas Lietuvos ámoniø bankroto prognozavimo bûtinumas, nagrinëjami ámoniø bankroto prognozavimo modeliai ir vertinamas Altman modeliø tinkamumas Lietuvos ámoniø bankrotui prognozuoti. J. Mackevièius, A. Rakðtelienë ALTMAN modeliø taikymas Lietuvos ámoniø bankrotui prognozuoti Lietuvos ámoniø bankroto prognozavimo bûtinumas Þodis bankrotas (it. banca rotta) yra kilæs ið viduramþiø Italijos miestuose gyvavusio paproèio lauþyti prasiskolinusio ir pabëgusio bankininko ar pirklio suolus (Baird 1993: 4). Bendriausia prasme bankrotas apibûdinamas kaip negalëjimas iðsimokëti skolø, suþlugimas (LKI 1993: 73). Laikantis nuostatos, kad bankrotas yra skolininko nemokumas, pabrëþiami skirtingi ðio termino aspektai. Bankrotas apibûdinamas kaip veiksmai, atliekami kaltininko ekonominës veiklos krizës metu, arba kaip veiksmai, sudarantys sàlygas krizei atsirasti (Binz, Hess 1991: 82), kaip prieþastis iðkelti bankroto bylà (Gabler 1994: 347), kaip padëtis, kai ámonë (ar asmuo) juridiðkai pasiskelbia negalinti sumokëti skolø, o platesne prasme kaip padëtis, kai ámonë (ar asmuo) nesugeba sumokëti skolø (Wonnacott, Wonnacott 1994: 436). Lietuvos Respublikos bankroto ástatyme pateikiamas toks apibrëþimas: Bankrotas nemokios ámonës bûsena, kai ámonei teisme yra iðkelta bankroto byla arba kreditoriai ámonëje vykdo bankroto procedûras ne teismo tvarka (LRS 2001: 1). Ámonë laikoma nemokia, kai ji neatsiskaito su kreditoriais, praëjus trims mënesiams po termino, nustatyto ástatymø, kitø teisës aktø, taip pat kreditoriø ir ámonës sutartyse ámonës ásipareigojimams ávykdyti, arba praëjus tokiam pat terminui nuo kreditoriø reikalavimo ávykdyti ásipareigojimus, jeigu sutartyse terminas nebuvo nustatytas ir uþdelsti ámonës ásipareigojimai yra didesni nei pusë á jos balansà áraðyto turto vertës (LRS 2001: 2). Terminas bankrotas daþniausiai taikomas pagal ástatymus likviduojamø ámoniø bûklei apibûdinti. Dauguma ámoniø bankroto bylø kartu yra ir jø likvidavimo bylos (Epstein, Nickles 1994: 721).

3 Pinigø studijos 2005/1 Ekonomikos teorija ir praktika 26 1 lentelë Rinkos ekonomikos sàlygomis per metus bankrutuoja nuo 2 iki 6 procentø visø ámoniø (Isachsen, Hamilton 1992: 85). Todël bankrotas apibûdinamas kaip makroekonominë problema (Purlys 2001: 80), kaip neiðvengiamas rinkos ekonomikos reiðkinys (Tvaronavièienë 2001: 135), netgi kaip priimtinas bûdas atgauti skolà (Ðidlauskas 2004). Bankrotas sukelia daug ekonominiø ir socialiniø problemø ne tik paèioms ámonëms, bet ir valstybei. Prie ekonominiø problemø galima priskirti gamybos pajëgumo praradimà, bendrà ðalies ûkio konkurencingumo susilpnëjimà, mokesèiø valstybës biudþetui nesumokëjimà, skoliniø reikalavimø nepatenkinimà ir kt. Prie socialiniø problemø priskirtinas nedarbo didëjimas, bendro gyvenimo lygio kritimas, gyventojø nepasitenkinimas prasta ðalies ûkio bûkle, netikrumo dël ateities jausmas ir kt. (Purlys, Rainys 2001: 87). Nors ámoniø bankrotas turi ir tam tikro teigiamo poveikio (ûkis atsikrato neefektyviai veikianèiø ir neperspektyviø ámoniø, skatinama technikos ir gamybos paþanga, atsiranda galimybës atleisti ið darbo nereikalingus darbuotojus, atsisakyti nenaudojamø pajëgumø ir kt.), taèiau jo neigiama átaka ðalies ûkiui yra gerokai didesnë. Lietuvos Respublikoje nuo 1993 m. iki 2003 m. sausio 1 d. bankrotas buvo paskelbtas ámonëms: 977 ið jø bankroto procedûros buvo ávykdytos, o ámonëse jos dar nebuvo baigtos vykdyti (þr. 1 lent.) m. bankrutuojanèiø ir bankrutavusiø ámoniø skaièiaus kitimas Rodiklis Ið viso Pradëtos bankroto procedûros: padidëjimas kartais 4,5 1,3 2,2 1,4 0,9 2,5 1,7 1,4 1,3 absoliutus padidëjimas Baigtos bankroto procedûros: padidëjimas kartais 0 0,9 3,0 1,9 1,4 2,3 2,4 2,0 absoliutus padidëjimas ,1 1,1 0,5 0,9 0,1 0,4 Ðaltinis: Statistikos departamentas (2003a: 7) sudaryta autoriø. Ið 1 lentelës aiðkiai matyti bankrutuojanèiø ámoniø skaièiaus didëjimo tendencija. Kiekvienais metais tokiø ámoniø skaièius padidëjo vidutiniðkai 1,5 2,0 kartus, tik 1998 m. jis sumaþëjo. Didþiausias pokytis, skaièiuojant kartais, uþfiksuotas 1994 m.: palyginti su 1993 m., ámoniø, kuriose pradëtos bankroto procedûros, skaièius padidëjo net 4,5 karto. Absoliutus pokytis didþiausias 2002 m. (206 ámonës). Didþiausias ámoniø, kuriose baigtos bankroto procedûros, skaièiaus pokytis (kartais ir absoliutus) buvo 1997 m. Paþymëtina, kad bendra pradëtø ir baigtø bankroto procedûrø skaièiaus kitimo tendencija panaði. Kitas svarbus dalykas bankroto procedûros uþtrunka pernelyg ilgai. Statistikos departamento prie Lietuvos Respublikos Vyriausybës (toliau Statistikos departamentas) duomenimis, bankroto procesai trunka dvejus (40,2 proc.) ar net trejus (30,3 proc.) metus. Bankroto tikimybës ávertinimas turi didesnæ praktinæ reikðmæ, kai jis atliekamas ne ðalies mastu, bet pagal ekonominës veiklos ir ámoniø rûðis. Atlikus m. bankrutuojanèiø, t. y. pradëjusiø bankrutuoti, ir bankrutavusiø ámoniø analizæ pagal ekonominës veiklos rûðis, matyti, kad daugiausia bankrutuoja didmeninës ir maþmeninës prekybos (37,6 proc.) bei apdirbamosios pramonës (32,1 proc.) ámoniø (þr. 1 pav.).

4 1 pav m. bankrutuojanèios ir bankrutavusios ámonës pagal ekonominës veiklos rûðis J. Mackevièius, A. Rakðtelienë ALTMAN modeliø taikymas Lietuvos ámoniø bankrotui prognozuoti 27 Ðaltinis: Statistikos departamentas (2003a: 6) sudaryta autoriø. Galima daryti iðvadà, kad didmeninës ir maþmeninës prekybos bei apdirbamosios pramonës ámoniø veiklai bûdinga didelë rizika. Ðá teiginá patvirtina tai, kad jø bendrasis pelningumas, palyginti su kitø ekonominës veiklos rûðiø ámonëmis, yra didelis. Pavyzdþiui, 2002 m. didmeninës ir maþmeninës prekybos ámoniø bendrasis pelningumas buvo 16,8 procento, o apdirbamosios pramonës ámoniø 18,6 procento (Statistikos departamentas 2003b: 58). Vadinasi, ðiø ámoniø veiklos rizikos veiksniams bûtina skirti daugiau dëmesio. Iðnagrinëjus m. bankrutuojanèiø ir bankrutavusiø ámoniø pasiskirstymà pagal ámonës rûðis (þr. 2 lent.), nustatyta, kad daugiausia ið jø uþdarøjø akciniø bendroviø (67,3 proc.), akciniø bendroviø (14,7 proc.) ir individualiø ámoniø (7,7 proc.). Ypaè atkreiptinas dëmesys á uþdarøjø akciniø bendroviø veiklos tæstinumo problemas. Statistikos departamento paskelbti duomenys rodo, kad ið 2002 m. bankrutuojanèiø ir bankrutavusiø 798 ámoniø net 581 (72,8 proc.) buvo uþdaroji akcinë bendrovë. 2 lentelë m. bankrutuojanèios ir bankrutavusios ámonës pagal ámoniø rûðis Ámonës rûðis Ámoniø skaièius Ámoniø struktûra, % Valstybës ámonës 34 1,4 Savivaldybiø ámonës 16 0,7 Tikrosios ûkinës bendrijos 6 0,2 Uþdarosios akcinës bendrovës ,3 Akcinës bendrovës ,7 Þemës ûkio bendrovës 93 3,9 Vieðosios ástaigos 12 0,5 Kooperatinës bendrovës 46 1,9 Individualios ámonës 186 7,7 Kitos 40 1,7 Ið viso Ðaltinis: Statistikos departamentas (2003a: 12) sudaryta autoriø. Ámoniø bankroto skaièiaus didëjimas rodo, kad bûtinai reikia ieðkoti bûdø ir priemoniø jam iðvengti ir sëkmingos veiklos tæstinumui garantuoti. Vienas efektyviausiø bankroto diagnostikos ir prevencijos bûdø yra ámoniø veiklos analizë. Kiekviena ámonë bankrutuoja

5 Pinigø studijos 2005/1 Ekonomikos teorija ir praktika 28 savaip, nes jos veiklai turi átakos skirtingos prieþastys, veiksniai ir aplinkybës. Taèiau yra vienas universalus bûdas iðvengti bankroto tai sistemingai atliekama ámoniø veiklos analizë (Kovaliov 1994: 5). Ji padeda geriau suvokti ámonëse vykstanèius reiðkinius ir procesus, o svarbiausia priimti geriausius valdymo sprendimus, esant ribotiems iðtekliams ir neribotoms reikmëms (Mackevièius, Poðkaitë 1998: 11). Ámoniø vadovai ir vadybininkai turi siekti, kad bûtø kuo anksèiau nustatytos ámoniø finansinës bûklës blogëjimo prieþastys, veiksniai ir tos skausmingos vietos, kurios rodo ámoniø veiklos sutrikimus. Svarbu, kad ámoniø vadovai pasirinktø tinkamiausius ir tiksliausius bankroto prognozavimo modelius. Juos taikant, galima rasti veiksmingø strateginiø sprendimø, leidþianèiø sumaþinti ar net paðalinti bankroto grësmæ (Bivainis, Garðkaitë 2000: 7). Pagaliau ámoniø bankroto tikimybës ávertinimas leidþia sukurti nemokiø, nuostolingai dirbanèiø, neperspektyviø ámoniø pasitraukimo ið rinkos mechanizmà ir pelningø, taèiau laikinø sunkumø patirianèiø ámoniø, taip pat nuostolingai dirbanèiø, bet turinèiø galimybiø iðlikti rinkoje ir tapti pelningomis, gelbëjimo programà (Purlys 2001: 77). Siûloma ðiam tikslui taikyti literatûroje apraðytus bankroto prognozavimo modelius, pritaikytus prie ðalies verslo sàlygø ir aplinkybiø. 2. Ámoniø bankroto prognozavimo modeliai Ámoniø bankrotas tiksliausiai prognozuojamas naudojant finansiniø ataskaitø (balanso, pelno ir nuostoliø, pinigø srautø ir kapitalo pokyèiø) duomenis. Paul Fitzpatrick, William Hickman, Arthur Winakor ir Raymond Smith, pradëjæ ámoniø bankroto tyrimus, pagrástus finansiniø ataskaitø duomenimis, naudojo vienà ar du santykinius rodiklius (þr. Mackevièius, Poðkaitë 1999: 55). Pavyzdþiui, W. Hickman siûlë skaièiuoti likvidumo Trumpalaikis turtas Grynasis pelnas ( ) ir pardavimø pelningumo ( ) rodiklius ir Trumpalaikiai įsipareigojimai Pardavimai pagal jø reikðmes bandyti ávertinti bankroto tikimybæ. A. Winakor ir R. Smith, m. iðtyræ 183 ámones, siûlë bankrotà prognozuoti Grynasis apyvartinis kapitalas pagal vienà formulæ Visas turtas. Jø nuomone, kuo didesnis grynasis apyvartinis kapitalas, tuo didesnës ámonës iðsilaikymo rinkoje galimybës. P. Fitzpatrick teigë, kad didþiausià átakà ámonës bankrotui turi nuosavo kapitalo dydis. Todël jis siûlë skaièiuoti du santykinius rodiklius, átraukiant nuosavà kapitalà, t. y. nuosavo kapitalo Grynasis pelnas Nuosavas kapitalas pelningumà ( Nuosavas kapitalas ) ir kapitalo struktûros ( Skolintas kapitalas ) rodiklius. Dviejø rodikliø metodà ámoniø bankroto tikimybei ávertinti bandë taikyti ir E. I. Altman Trumpalaikis turtas (1983). Jis siûlë skaièiuoti einamojo likvidumo ( ) ir skolos Trumpalaikiai įsipareigojimai Visi įsipareigojimai ( Visas turtas ) koeficientus, taèiau priëjo prie iðvados, kad ði metodika nepatikima, nes neávertinamas pelningumas, turto apyvartumas, turto naudojimo efektyvumas ir kiti ámonës verslo aspektai. Praktika parodë, kad ið vieno ar dviejø rodikliø spræsti apie ámonës bankroto tikimybæ negalima. Juk neretai vieni rodikliai bûna pasiekæ kritiná lygá, o kiti visiðkai geri (Kovaliov 1994: 42). Todël buvo pradëti kurti bankroto prognozavimo modeliai, apimantys keliø santykiniø rodikliø skaièiavimus. Didþiausià teorinæ ir praktinæ reikðmæ turi Altman modelis. Kurdamas modelá, E. I. Altman 1968 m. iðtyrë 66 bendroves (33 bankrutavusias ir 33 sëkmingai dirbanèias) ir iðanalizavo 22 rodiklius, apibûdinanèius ðiø bendroviø finansinæ bûklæ. Pirmasis tyrimo rezultatas buvo funkcija, kurià sudarë 22 kintamieji. Maþiausiai skyræsis bankrutavusiø ir sëkmingai dirbanèiø ámoniø kintamasis ið ðios funkcijos buvo ðalinamas. Kintamojo ðalinimo procedûra buvo kartojama tol, kol liko 5 kintamieji. Ðià funkcijà E. I. Altman (1968) pavadino Z modeliu: Z 1,2 X 1 + 1,4 X 2 + 3,3 X 3 + 0,6 X 4 + 1,0 X 5,

6 Apyvartinis kapitalas kur: X 1 Nepaskirstytas pelnas X 2 Pelnas iki apmokestinimo X 3 X 4 X 5 Akcinio kapitalo rinkos vertė Įsipareigojimai Pardavimų pajamos. Z modelis skirtas ámoniø, kuriø akcijos kotiruojamos vertybiniø popieriø birþoje, bankroto tikimybei ávertinti. Jei Z reikðmë yra maþiau nei 1,80, bankroto tikimybë labai didelë. Kai Z reikðmës svyruoja tarp 1,81 ir 2,70, bankroto tikimybë didelë, o kai tarp 2,80 ir 2,90 bankrotas galimas. Bankroto tikimybë labai maþa, jei Z reikðmë daugiau nei 3,00. Penkiø rodikliø Altman modelis bankroto tikimybæ prieð vienerius metus leidþia numatyti 90, prieð dvejus metus 70, prieð trejus metus 50 procentø tikslumu. Taikant ðá modelá, reikia labai atidþiai patikrinti finansinës ataskaitos duomenis. Nëra paslaptis, kad kai kuriø ámoniø finansinës ataskaitos sudaromos aplaidþiai, jose pasitaiko klaidø ir apgauliø. Lietuvos Respublikos finansiniø nusikaltimø tyrimo tarnybos duomenimis, 2002 m. 445 finansiniai nusikaltimai buvo susijæ su apgaulingu apskaitos tvarkymu ir 16,63 procento nusikaltimø su aplaidþiu apskaitos tvarkymu (Mackevièius, Bartaðka 2003: 42). Altman modelis tapo moksliniø tyrimø objektu. Remiantis juo, bandyta kurti naujus modelius, pritaikytus ðalies ar tam tikros ekonominës veiklos poreikiams. Paþymëtini Tafler, Lis, Springeit, Fulmer modeliai. Vis dëlto daugiau dëmesio jiems neskirta. Altman modelio pritaikomumà ámonëms, kuriø akcijos kotiruojamos vertybiniø popieriø birþoje, tyrë daugelis uþsienio mokslininkø. John S. Grice ir Robert W. Ingram (2001) këlë klausimà, ar ðis modelis nepaseno, ar jis tinka ðiø laikø ámoniø bankrotui prognozuoti. Taikydami Altman modelá, J. S. Grice ir R. W. Ingram iðtyrë ámoniø m. finansines ataskaitas ir padarë iðvadà, kad jis tinka prognozuoti tiek bankrotà, tiek maþesnius finansinius sukrëtimus. Jø atliktø tyrimø rezultatai rodo, kad Altman modelis labiausiai tinka gamybinës pakraipos ámoniø bankrotui prognozuoti. Joy Begley, Jim Ming ir Susan Watts (1997), taikydami Altman modelá, iðtyrë 100 bankrutavusiø ir 100 nebankrutavusiø ámoniø ir nustatë, kad jis labiau tinka bankrotui, o ne finansiniams sutrikimams prognozuoti. Ðiø tyrëjø nuomone, Altman modelá reikia nuolat tikslinti, atsiþvelgiant á infliacijos lygá, palûkanø normas, paskolø gavimo galimybes ir kitus veiksnius. Ir kiti Vakarø ðaliø specialistai (Scott 1981 Holmen 1988 Platt, Platt 1991), iðanalizavæ Altman modelio pritaikomumà, turëjo pripaþinti, kad iki ðiol geresnio modelio nëra sukurta, bet já reikia tobulinti, koreguojant atitinkamas modelio sudedamàsias dalis. Charles E. Mossman, Geoffrey G. Bell, L. Mick Swartz ir Harry Turtle (1998) atliktø tyrimø rezultatai rodo, kad Altman modelis tinka bankrotui prognozuoti prieð vienerius, o ne prieð dvejus ar trejus metus, nes kai kurie finansiniai rodikliai greitai keièiasi. Altman modeliø pritaikomumà patikrino þymi Baltarusijos finansinës analizës specialistë Glafira V. Savickaja (2003). Ji padarë iðvadà, kad Baltarusijos ámoniø bankrotui prognozuoti Altman modeliai nevisiðkai tinka dël infliacijos veiksniø skaièiavimo metodikos, kapitalo struktûros, ástatymø bazës ir finansinës atskaitomybës skirtumø. G. Savickaja teigia, kad Baltarusijos ámoniø bankrotams prognozuoti netinka ketvirtasis Altman modelio rodiklis Akcinio kapitalo rinkos vertė. Ji siûlo Altman bankroto prognozavimo modelius taikyti, Įsipareigojimai ávertinant ðalies ekonomikos ar ekonominës veiklos ypatybes (Savickaja 2003: 622) m. Rusijos naftos bendrovës, taikiusios Altman modelá, gavo gana objektyvius rezultatus (Kovaliov 1995: 139). J. Mackevièius, A. Rakðtelienë ALTMAN modeliø taikymas Lietuvos ámoniø bankrotui prognozuoti 29

7 Pinigø studijos 2005/1 Ekonomikos teorija ir praktika Kaip minëta, labiausiai buvo svarstomas Altman modelis, skirtas ámoniø, kuriø akcijos kotiruojamos vertybiniø popieriø birþoje, bankroto tikimybei ávertinti. Vëliau E. I. Altman sukûrë dar du modelius. Ámoniø, kuriø akcijos nekotiruojamos vertybiniø popieriø birþoje, bankrotui prognozuoti E. I. Altman (1983) siûlë sudaryti tokià funkcijà: Z 0,717 X 1 + 0,847 X 2 + 3,107 X 3 + 0,420 X 4 + 0,995 X 5, kur: X 1 X 2 X 3 X 4 X 5 Apyvartinis kapitalas Pardavimų pajamos Pelnas iki apmokestinimo Nuosavas kapitalas Įsipareigojimai Nepaskirstytas pelnas. 30 Bankroto tikimybë labai didelë, jei Z reikðmë yra maþiau nei 1,23. Jei Z reikðmë svyruoja tarp 1,23 ir 2,90, bankrotas ámanomas, o jei ji yra daugiau nei 2,90 bankroto tikimybë labai maþa. Paslaugø ir individualiø ámoniø bankrotui prognozuoti E. I. Altman (1983) siûlë taikyti keturiø rodikliø modelá: Z 6,56 X 1 + 3,26 X 2 + 6,72 X 3 + 1,05 X 4, Apyvartinis kapitalas kur: X 1 Nepaskirstytas pelnas X 2 Pelnas iki apmokestinimo X 3 X 4 Akcinio kapitalo rinkos vertė. Įsipareigojimai Jei Z reikðmë yra maþiau nei 1,10, bankroto tikimybë labai didelë. Jei ji svyruoja tarp 1,10 ir 2,59, bankrotas yra ámanomas, o jei yra daugiau nei 2,60 bankroto tikimybë labai maþa. 3. Altman modeliø tinkamumas Lietuvos ámoniø bankrotui prognozuoti Lietuvoje dël Altman modeliø taikymo tikslingumo ámoniø bankrotui prognozuoti nëra vienos nuomonës. Altman modelá, skirtà ámonëms, kuriø akcijos kotiruojamos vertybiniø popieriø birþoje, Lietuvoje 1999 m. pirmà kartà pritaikë Jonas Mackevièius ir Dalia Poðkaitë (1999: 57 59). Remdamiesi m. duomenimis, jie tyrë Lietuvos pieno pramonës ámoniø AB Rokiðkio sûris, AB Þemaitijos pienas ir AB Birþø akcinë pieno bendrovë bankroto tikimybæ. Nustatyta, kad pagal AB Rokiðkio sûris ir AB Þemaitijos pienas finansinius rodiklius apskaièiuotoms Z reikðmëms bûdinga maþëjimo tendencija, bet jos nëra kritinës. Pagal AB Birþø akcinë pieno bendrovë finansinius duomenis apskaièiuota Z reikðmë m. tolygiai maþëja ir 1999 m. sausio 1 d. sudaro 1,17, o tai rodo didelæ bankroto tikimybæ. Dabar þinoma, kad ði bendrovë bankrutavo. Minëti autoriai teigë, kad ámoniø bankrotui ir veiklos tæstinumui prognozuoti Altman modelá taikyti yra tikslinga.

8 Prieðingà iðvadà dël Altman modelio taikymo 2001 m. padarë Manuela Tvaronavièienë (2001). Jos nuomone, ðis modelis nëra tinkamas Lietuvos ámoniø nemokumui vertinti. Paþvelgti á ðá metodà gana kritiðkai ir liautis já taikyti Lietuvos ámoniø bankroto diagnostikai verèia vien jau tai, kad E. I. Altman 1968 m. já sukûrë, iðtyræs 66 JAV bendroves, veikusias m. (Tvaronavièienë 2001: 139). Èeslovas Purlys (2001: 76) teigia, kad Altman modelio nereikëtø taikyti ekonomikai jos pertvarkos laikotarpiu, kai nesusiformavusios kapitalo rinkos, esant netobuliems mokesèiø ir darbo ástatymams, sudarantiems sàlygas tarpti prakaito iðspaudimo sistemoms, nuslëpti pelnà, iðvengti mokesèiø. Eugenija Buðkevièiûtë ir Irena Maèerinskienë (1998: ) raðo, kad Altman modelis Lietuvos ámoniø bankrotà leidþia prognozuoti apytiksliai, kad tikslinga rinkti informacijà apie bankrutavusiø ámoniø finansinæ bûklæ ir sudaryti panaðø modelá, tinkantá Lietuvos sàlygomis. E. Buðkevièiûtë ir I. Maèerinskienë, naudodamos dviejø ámoniø 1996 m. finansiniø ataskaitø duomenis, atliko eksperimentà ir padarë iðvadà, kad Altman modelis Lietuvos ámoniø bankroto tikimybæ patvirtina, taèiau daryti apibendrinimus vien tik pagal ðá modelá nereikëtø. Juozas Bivainis ir Andrius Tamoðiûnas (2003) Altman modelá taikë ámonës restruktûrizavimo naudai ávertinti. Palyginæ restruktûrizuotos ir nerestruktûrizuotos ámonës veiklos m. scenarijus, jie padarë iðvadà, kad numatoma restruktûrizavimo nauda, sprendþiant ið Z koeficiento, yra reikðminga. Ðie tyrëjai nurodë kliûtá, trukdanèià taikyti Altman modelá: apskaièiuojant ketvirtà rodiklá, bûtina þinoti ámonës nuosavo kapitalo rinkos kainà, todël modelis labiau taikytinas ámonëms, kuriø vertybiniai popieriai kotiruojami vertybiniø popieriø birþoje. Vis dëlto jo taikymas neturëtø bûti ribojamas (Bivainis, Tamoðiûnas 2003: 121). Lietuvoje tirtas tik pirmasis Altman modelis, skirtas ámoniø, kuriø akcijos kotiruojamos vertybiniø popieriø birþoje, bankroto tikimybei ávertinti. Kitø dviejø Altman modeliø tinkamumas Lietuvos ámoniø bankrotui prognozuoti nebuvo ávertintas. Ðio straipsnio autoriai iðtyrë visø trijø Altman modeliø taikymo Lietuvos ámoniø bankrotui prognozuoti galimybes. Pirmiausia buvo atlikta bankroto prognozavimo analizë, remiantis atsitiktinai parinktø skirtingos ekonominës veiklos bankrutavusiø akciniø bendroviø, kuriø akcijos nekotiruojamos Vilniaus vertybiniø popieriø birþoje, paskutiniø gyvavimo metø finansiniais duomenimis. Pasirinktø akciniø bendroviø sàraðas ir jø likvidavimo pagrindimas pateiktas 3 lentelëje. J. Mackevièius, A. Rakðtelienë ALTMAN modeliø taikymas Lietuvos ámoniø bankrotui prognozuoti 31 3 lentelë Bankrutavusios akcinës bendrovës, kuriø akcijos nekotiruojamos Vilniaus vertybiniø popieriø birþoje Akcinës bendrovës pavadinimas Kalvarijos keramika Metalo konstrukcijos Utenos gërimai Ignalinos autotransportas Vievio malûnas Kupiðkio pienas Likvidavimo pagrindimas Kauno apygardos teismo 2003 m. lapkrièio 25 d. sprendimas pripaþinti AB Kalvarijos keramika veiklà pasibaigusia ir iðregistruoti bendrovæ ið ámoniø registro Kauno apygardos teismo 2001 m. birþelio 26 d. sprendimas pripaþinti AB Metalo konstrukcijos bankrutavusia ir jà likviduoti dël bankroto 2003 m. gruodþio 3 d. teismo nutartis iðregistruoti likviduotà dël bankroto bendrovæ ið ámoniø registro AB Utenos gërimai 1999 m. balandþio 28 d. visuotinio akcininkø susirinkimo sprendimas likviduoti bendrovæ Vilniaus apygardos teismo 2002 m. rugpjûèio 21 d. nutartis pripaþinti AB Ignalinos autotransportas bankrutavusia ir likviduoti dël bankroto 2003 m. spalio 15 d. teismo sprendimas pripaþinti bendrovës veiklà pasibaigusia ir iðregistruoti ið ámoniø registro VÁ Registrø centro raðtas, kad likviduota dël bankroto AB Vievio malûnas 2003 m. lapkrièio 13 d. iðregistruota ið Juridiniø asmenø registro Panevëþio apygardos teismo 2003 m. kovo 14 d. nutartis iðregistruoti likviduotà dël bankroto AB Kupiðkio pienas ir Kupiðkio r. savivaldybës Ekonomikos ir komunalinio ûkio skyriaus raðtas apie bendrovës iðregistravimà ið ámoniø registro 2003 m. kovo 26 d.

9 Akcinës bendrovës pavadinimas Likvidavimo pagrindimas Pinigø studijos 2005/1 Ekonomikos teorija ir praktika 32 Kaiðiadoriø pienas Palangos duona Ðaltinis: Vilniaus vertybiniø popieriø birþa sudaryta autoriø. 4 lentelë 2003 m. gruodþio 12 d. Kauno apygardos teismo nutartis iðregistruoti likviduotà dël bankroto AB Kaiðiadoriø pienas ið Juridiniø asmenø registro Klaipëdos apygardos teismo 2003 m. gruodþio 15 d. nutartis AB Palangos duona veiklà pripaþinti pasibaigusia dël bankroto ir bendrovæ iðregistruoti ið ámoniø registro Prognozuojant bankrotà pagal Altman modelius, reikëtø apskaièiuoti tris santykinius ámoniø veiklos rodiklius: einamojo likvidumo koeficientà, bendrà skolà ir pardavimø grynàjá pelningumà. Ðie rodikliai geriausiai rodo ámonës bankroto tikimybæ, todël juos svarbu palyginti su Altman modeliø Z reikðmëmis. Santykiniø rodikliø skaièiavimo formulës ir reikðmës pateiktos 4 lentelëje. Santykiniø rodikliø skaièiavimo formulës ir jø reikðmës Rodiklis Formulë Reikðmë Einamojo likvidumo Trumpalaikis turtas Trumpalaikiai įsipareigojimai Koeficientas rodo, kiek trumpalaikis turtas padengia trumpalaikius ásipareigojimus, ir leidþia prognozuoti mokumo bûklæ artimiausiu metu. Jei koeficientas maþiau nei 1, ámonë gali neávykdyti savo trumpalaikiø ásipareigojimø, o jei daugiau nei 1, ámonës mokumas dar priimtinas, taèiau rizikingas. Saugi riba daugiau nei 1,2. Labai didelë koeficiento reikðmë rodo, kad ámonëje nesugebama efektyviai panaudoti kapitalo Bendra Visi įsipareigojimai Ið rodiklio galima spræsti, kiek ámonës turto finansuojama 100 skola, % Visas turtas skolintomis lëðomis. Jis naudojamas ilgalaikiam mokumui ávertinti, norint nustatyti, koká gamybos padidëjimà ámonë pajëgi finansuoti skolindamasi. Ámonës mokumas geras, jei bendra skola sudaro 30% Pardavimø Grynasis pelnas Ið rodiklio galima spræsti, kokia grynojo pelno dalis tenka 100 grynasis Pardavimai vienai pardavimø daliai, t. y. kokia grynojo pelno dalis pelningu- tenka pardavimø vienetui. Ámonës pelningumas geras, mas, % jei rodiklio reikðmë svyruoja tarp 10 ir 25% Ðaltinis: Statistikos departamentas (2002: 7) sudaryta autoriø. 5 lentelë Santykiniø rodikliø reikðmës, apskaièiuotos remiantis bankrutavusiø akciniø bendroviø paskutiniø dviejø gyvavimo metø finansiniø ataskaitø duomenimis, pateiktos 5 lentelëje. Bankrutavusiø akciniø bendroviø santykiniø rodikliø reikðmës paskutiniais gyvavimo metais Metai Einamojo likvidumo koeficientas Bendra skola, % Kalvarijos keramika Pardavimø grynasis pelningumas, % ,36 18,80 61, ,07 60,86 141, Metalo konstrukcijos ,54 62,17 0, ,53 62,33 0, Utenos gërimai ,39 29,74 7, ,62 15,09 17,

10 Metai Einamojo likvidumo koeficientas Bendra skola, % Ignalinos autotransportas Pardavimø grynasis pelningumas, % ,29 50, , ,26 44, Vievio malûnas ,82 83, , ,58 113, , Kupiðkio pienas ,62 60, , ,48 71, , Kaiðiadoriø pienas ,23 61, , ,43 60, , Palangos duona ,47 45, , ,30 117, , Ðaltinis: Vilniaus vertybiniø popieriø birþa autoriø skaièiavimai. Ið 5 lentelës matyti, kad beveik visø bankrutavusiø akciniø bendroviø einamojo likvidumo koeficientas yra maþesnis nei 1, o tai rodo blogà jø finansinæ bûklæ. AB Metalo konstrukcijos paskutiniø gyvavimo metø einamojo likvidumo koeficientas yra didesnis nei 1 (svyruoja tarp 1,53 ir 1,54), AB Utenos gërimai 1997 m. einamojo likvidumo koeficientas yra 1,39. Ðiø abiejø akciniø bendroviø einamojo likvidumo koeficientas nesiekia 2, todël galima teigti, kad jø mokumas buvo priimtinas, bet rizikingas. Pagal bendros skolos rodiklá vertinamø akciniø bendroviø finansinë bûklë taip pat nepatenkinama. Vienintelës AB Kalvarijos keramika bendra skola buvo nedidelë 1994 m. ji sudarë 18,80 procento m., paskutiniais ðios bendrovës gyvavimo metais, ji labai padidëjo, ir sudarë net 60,86 procento. Tai rodo, kad labai didelë AB Kalvarijos keramika turto dalis pradëta finansuoti skolintomis lëðomis. Visø kitø akciniø bendroviø bendros skolos rodikliai prasti jie gerokai didesni nei 30 procentø, kai ilgalaikis mokumas vertinamas labai gerai. Net dviejø akciniø bendroviø AB Vievio malûnas ir AB Palangos duona bendra skola paskutiniais jø gyvavimo metais buvo didesnë nei 100 procentø. Vadinasi, ðios bendrovës tuo metu buvo visiðkai nemokios. Daugumos nagrinëjamø akciniø bendroviø veikla paskutiniais jø gyvavimo metais buvo nuostolinga, todël pardavimø grynojo pelningumo reikðmës yra neigiamos. Santykiniø rodikliø reikðmes visiðkai patvirtina Altman modelio rezultatai, pateikiami priedo 1 lentelëje. Matyti, kad akcinëms bendrovëms, kuriø akcijos nekotiruojamos Vilniaus vertybiniø popieriø birþoje, pagal Altman modelá apskaièiuotos bankroto tikimybës (Z) reikðmës paskutiniais ðiø bendroviø gyvavimo metais buvo labai maþos, taigi visoms bendrovëms grësë bankrotas. Tik AB Metalo konstrukcijos ir AB Utenos gërimai Z reikðmës svyruoja tarp 1,23 ir 2,90 ir rodo, kad ðiø akciniø bendroviø bankrotas ámanomas. Atsitiktinai parinktø bankrutavusiø ámoniø (straipsnyje jø pavadinimai nenurodomi), kuriø akcijos kotiruojamos Vilniaus vertybiniø popieriø birþoje, tyrimø rezultatai pateikti priedo 2 lentelëje. Duomenys rodo, kad ðiø ámoniø bankroto tikimybë, apskaièiuota taikant Altman modelá, labai didelë. Paþymëtina, kad atsitiktinai parinktø bankrutavusiø ámoniø einamojo likvidumo, bendros skolos ir pardavimø grynojo pelningumo rodikliai taip pat buvo blogi (ðiek tiek geresni E ámonës rodikliai), o tai patvirtina, kad ðiø ámoniø bankroto grësmë buvo didelë (þr. 6 lent.). J. Mackevièius, A. Rakðtelienë ALTMAN modeliø taikymas Lietuvos ámoniø bankrotui prognozuoti 33

11 6 lentelë Bankrutavusiø ámoniø, kuriø akcijos kotiruojamos Vilniaus vertybiniø popieriø birþoje, santykiniø rodikliø reikðmës Pinigø studijos 2005/1 Ekonomikos teorija ir praktika 34 Bankrutavusi Einamojo likvidumo Bendra skola, % Pardavimø grynasis ámonë koeficientas pelningumas, % A 0,79 121,00 7,10 B 0,65 81,26 22,53 C 0,28 331,02 290,97 D 0, , ,80 E 1,73 55,90 24,44 F 0,94 92,78 3,76 G 0,47 181,14 25,25 H 0,72 77,85 52,20 I 0,80 124,72 21,01 J 0,11 682, ,55 Ðaltinis: Vilniaus vertybiniø popieriø birþa autoriø skaièiavimai. Pagal treèiàjá Altman modelá apskaièiavus bankrutavusiø paslaugø ir individualiø ámoniø (straipsnyje jø pavadinimai nenurodomi) bankroto tikimybæ, nustatyta, kad ðeðiø ámoniø bankroto tikimybë buvo labai didelë, vienos (B) labai maþa, trijø ámoniø (C, H ir J) bankrotas buvo ámanomas (þr. priedo 3 lent.). Beje, B ámonës santykiniai rodikliai geresni nei kitø ámoniø (þr. 7 lent.). Taèiau visø bankrutavusiø ámoniø einamojo likvidumo, bendros skolos ir pardavimø grynojo pelningumo rodikliai rodo, kad jø bûklë buvo bloga. 7 lentelë Bankrutavusiø paslaugø ir individualiø ámoniø santykiniø rodikliø reikðmës Bankrutavusi Einamojo likvidumo Bendra skola, % Pardavimø grynasis ámonë koeficientas pelningumas, % A 0,86 14,58 3,65 B 1,85 45,77 4,77 C 0,61 33,25 3,91 D 0,91 0,72 11,17 E 0,82 41,13 6,00 F 1,01 96,70 3,93 G 0,86 54,55 1,36 H 1,19 80,26 0,73 I 0,15 42,40 18,42 J 1,50 15,00 8,30 Ðaltinis: Vilniaus vertybiniø popieriø birþa autoriø skaièiavimai. Ið 7 lentelës matyti, kad visø nagrinëjamø ámoniø einamojo likvidumo koeficientas maþesnis nei 2, vadinasi, jø mokumas nepatenkinamas dël didelio ásiskolinimo. Tik D ir J ámoniø bendra skola atitinka kriterijø, taèiau pardavimø grynasis pelningumas maþas visø nagrinëjamø paslaugø ir individualiø ámoniø. Atlikto tyrimo rezultatai rodo, kad visus tris Altman modelius, skirtus skirtingoms ámoniø grupëms, tikslinga taikyti Lietuvos ámoniø bankrotui prognozuoti. Þinoma, Altman modeliai, sudaryti naudojant vieneriø metø finansinius duomenis, neleidþia daryti vienareikðmiø iðvadø apie ámonës bankroto tikimybæ. Tokias iðvadas reikëtø priimti su tam tikromis iðlygomis. Labai svarbu kiekvienais metais ne tik apskaièiuoti galutinæ Z reikðmæ, bet ir nustatyti, kaip, palyginti su ankstesniais laikotarpiais, kito modelio sudedamosios dalys, stengtis iðsiaiðkinti tø pokyèiø prieþastis ir veiksnius.

12 Iðvados m. Lietuvoje didëjo bankrutuojanèiø ámoniø skaièius. Per ðá laikotarpá pradëtos ámoniø, o baigtos 977 ámoniø bankroto procedûros. Bankroto procedûros uþtrunka pernelyg ilgai dvejus (40,2 proc.) ar net trejus (30,3 proc.) metus. Vertinant pagal ekonominës veiklos rûðis, nustatyta, kad daugiausia bankrutuoja didmeninës ir maþmeninës prekybos (37,6 proc.) bei apdirbamosios pramonës (32,1 proc.) ámoniø. Tokià ekonominæ veiklà plëtojanèios ámonës susiduria su didele veiklos rizika. Vertinant pagal ámoniø rûðis, nustatyta, kad daugiausia bankrutuoja uþdarosios akcinës bendrovës (67,3 proc.), akcinës bendrovës (14,7 proc.) ir individualios ámonës (7,7 proc.). Ámoniø bankroto skaièiaus didëjimas verèia ieðkoti bûdø ir priemoniø jam iðvengti ir ámoniø veiklos tæstinumui garantuoti. Vienas efektyviausiø bankroto prevencijos bûdø yra ámoniø veiklos analizë, leidþianti ávertinti ámonës finansinæ bûklæ, jà lemianèius veiksnius ir prieþastis. Turint ámoniø finansinës ataskaitos duomenis, svarbu pasirinkti tinkamiausius bankroto prognozavimo modelius. Ekonominëje literatûroje plaèiausiai nagrinëjamas Altman Z modelis (Z 1,2 X 1 + 1,4 X 2 + 3,3 X 3 + 0,6 X 4 + 1,0 X 5 ), skirtas ámoniø, kuriø akcijos kotiruojamos vertybiniø popieriø birþoje, analizei. Daugelis Vakarø ðaliø specialistø, iðnagrinëjæ Altman modelio pritaikomumà, pripaþino, kad iki ðiol nëra sukurta geresnio modelio, bet já reikia tobulinti, t. y. tikslinti sudedamàsias dalis, ávertinti ðalies ekonomikos ar ekonominës veiklos ypatybes. Lietuvos ekonomistai, iðtyræ 1 2 ámones, nepriëjo prie bendros nuomonës ðiuo klausimu. Vieni jø Altman modelá vertina gana kritiðkai ir siûlo liautis taikyti Lietuvos ámoniø bankroto diagnostikai, kiti nurodo, kad jis nevisiðkai tinka ekonomikai jos pertvarkos laikotarpiu, kai nesusiformavusios kapitalo rinkos. Teigiama, kad ðis modelis leidþia bankrotà prognozuoti apytiksliai arba kad jo taikymas neturëtø bûti ribojamas. Lietuvos ámoniø bankrotui ávertinti taikytas Altman modelis, skirtas ámonëms, kuriø akcijos kotiruojamos vertybiniø popieriø birþoje. Nebuvo patikrintas Altman modelis, skirtas ámonëms, kuriø akcijos nekotiruojamos Vilniaus vertybiniø popieriø birþoje (Z 0,717 X 1 + 0,847 X 2 + 3,107 X 3 + 0,420 X 4 + 0,995 X 5 ), ir modelis, skirtas paslaugø ir individualioms ámonëms (Z 6,56 X 1 + 3,26 X 2 + 6,72 X 3 + 1,05 X 4 ). Svarbu nustatyti, kuris ið ðiø modeliø labiausiai tinka ámoniø bankroto tikimybei prognozuoti. Atliekant tyrimà, remtasi 30 bankrutavusiø akciniø bendroviø finansiniais duomenimis. Pirmiausia buvo atlikta bankroto prognozavimo analizë, remiantis 10 bankrutavusiø akciniø bendroviø, kuriø akcijos nekotiruojamos Vilniaus vertybiniø popieriø birþoje, paskutiniø dviejø gyvavimo metø finansiniais duomenimis. Taikant Altman modelá apskaièiuotos tokiø bendroviø bankroto tikimybës reikðmës yra labai maþos, todël buvo galima numatyti artëjantá visø bendroviø bankrotà. Tik AB Metalo konstrukcijos ir AB Utenos gërimai bankrotas buvo ámanomas (Z reikðmës svyruoja tarp 1,23 ir 2,90). Apskaièiuotos trijø santykiniø rodikliø reikðmës taip pat rodo nepatenkinamà nagrinëjamø bendroviø finansinæ bûklæ: daugumos jø einamojo likvidumo koeficientas yra maþesnis nei 1, bendros skolos reikðmës didesnës kaip 30 procentø, kai ilgalaikis mokumas vertinamas labai gerai. Ðiø akciniø bendroviø veikla paskutiniais jø gyvavimo metais buvo nuostolinga, todël pardavimø grynojo pelningumo reikðmës neigiamos. Atsitiktinai parinktø 10 bankrutavusiø ámoniø, kuriø akcijos kotiruojamos Vilniaus vertybiniø popieriø birþoje, tyrimø rezultatai rodo, kad jø bankroto tikimybë irgi buvo labai didelë. Apskaièiuoti einamojo likvidumo, bendros skolos ir grynojo pardavimø pelningumo rodikliai patvirtina ðiø ámoniø blogà finansinæ bûklæ. Prognozuojant bankroto tikimybæ pagal treèiàjá Altman modelá, remtasi bankrutavusiø paslaugø ir individualiø ámoniø finansiniais duomenimis. Ðio tyrimo rezultatai taip pat patvirtina tikràjà ámoniø finansinæ padëtá. Atlikus tyrimà, paaiðkëjo, kad tik trijø ámoniø bankrotas buvo ámanomas, vienos ámonës bankroto tikimybë buvo labai maþa, visø kitø ámoniø labai didelë. Ðiø ámoniø einamojo likvidumo koeficientas nesiekia 2, o tai rodo blogà ámoniø mokumà. Tik dviejø ámoniø bendros skolos rodikliai priimtini, o visø nagrinëjamø ámoniø pardavimø grynasis pelningumas maþas. J. Mackevièius, A. Rakðtelienë ALTMAN modeliø taikymas Lietuvos ámoniø bankrotui prognozuoti 35

13 Pinigø studijos 2005/1 Ekonomikos teorija ir praktika Tyrimo rezultatai rodo, kad visus tris straipsnyje iðnagrinëtus Altman modelius tikslinga taikyti Lietuvos ámoniø bankrotui prognozuoti. Tokias prognozes reikia atlikti kiekvienais metais, nes vieneriø metø rezultatai neleidþia daryti vienareikðmës iðvados dël ámonës bankroto tikimybës. Taip pat svarbu nustatyti, kaip, palyginti su ankstesniais laikotarpiais, kito modelio sudedamosios dalys, iðsiaiðkinti ðiø pokyèiø prieþastis ir veiksnius. Tiksliausi ámoniø bankroto tikimybës prognozavimo rezultatai gaunami, kai taikomas atitinkamas Altman modelis ir jo rezultatai lyginami su trijø santykiniø rodikliø einamojo likvidumo, bendros skolos ir pardavimø grynojo pelningumo reikðmëmis. 36

14 Priedas 1 lentelë Bankrutavusiø akciniø bendroviø, kuriø akcijos nekotiruojamos Vilniaus vertybiniø popieriø birþoje, bankroto tikimybës ávertinimas Z 0,717 X 1 + 0,847 X 2 + 3,107 X 3 + 0,420 X 4 + 0,995 X 5 Metai 0,717 X 1 0,847 X 2 3,107 X 3 0,420 X 4 0,995 X 5 Z reikðmë Bankroto tikimybë Nepaskirstytas pelnas Nuosavas kapitalas 0,995 Įsipareigojimai apmokestinimo 0,420 Pardavimų pajamos Pelnas iki 3,107 Apyvartinis kapitalas 0,717 0,847 Kalvarijos keramika ,12 0,23 0,14 3,82 0,26 1,02 labai didelë ,57 0,33 0,47 0,64 0,78 2,09 labai didelë Metalo konstrukcijos ,34 0,94 0,08 2,36 0,14 1,02 labai didelë ,33 1,31 0,00 0,60 0,28 1,33 bankrotas ámanomas Utenos gërimai ,12 0,77 0,08 2,36 0,14 2,12 bankrotas ámanomas ,06 0,54 0,08 5,63 0,09 2,62 bankrotas ámanomas Ignalinos autotransportas ,36 0,22 0,51 0,97 0,82 2,05 labai didelë ,33 0,00 0,01 1,23 0,89 0,58 labai didelë Vievio malûnas ,10 0,98 0,15 0,20 0,15 0,22 labai didelë ,39 0,60 0,40 0,12 0,65 1,73 labai didelë Kupiðkio pienas ,23 0,15 0,18 0,66 4,92 5,22 labai didelë ,37 0,02 0,13 0,40 5,24 5,69 labai didelë Kaiðiadoriø pienas ,47 1,19 0,63 0,64 0,78 1,78 labai didelë ,34 0,09 0,09 0,44 0,81 1,07 labai didelë Palangos duona ,28 0,78 0,19 1,09 0,42 0,10 labai didelë ,97 1,98 1,83 0,27 3,11 7,91 labai didelë Ðaltinis: Vilniaus vertybiniø popieriø birþa autoriø skaièiavimai. J. Mackevièius, A. Rakðtelienë ALTMAN modeliø taikymas Lietuvos ámoniø bankrotui prognozuoti 37

15 Pinigø studijos 2005/1 Ekonomikos teorija ir praktika 38 2 lentelë Bankrutavusiø ámoniø, kuriø akcijos kotiruojamos Vilniaus vertybiniø popieriø birþoje, bankroto tikimybës ávertinimas Z 1,2 X 1 + 1,4 X 2 + 3,3 X 3 + 0,6 X 4 + 1,0 X 5 1,2 X 1 1,4 X 2 3,3 X 3 0,6 X 4 1,0 X 5 Z reikðmë Bankroto tikimybë pajamos Pardavimų 1,0 vertė rinkos kapitalo Akcinio apmokestinimo iki Pelnas pelnas Nepaskirstytas kapitalas Apyvartinis 0,6 3,3 1,4 1,2 Bankrutavusi ámonë Įsipareigojimai A 0,31 0,41 0,97 0,00 4,13 2,45 labai didelë B 0,35 0,49 1,09 0,00 1,47 0,47 labai didelë C 2,84 3,26 0,96 0,00 0,10 6,96 labai didelë D 3,46 54,72 124,33 0,00 1,60 180,92 labai didelë E 0,49 0,75 1,18 0,00 1,47 0,02 labai didelë F 0,03 0,05 0,11 0,00 0,89 0,70 labai didelë G 1,12 2,18 2,87 0,00 3,45 2,72 labai didelë H 0,27 0,54 1,67 0,00 0,97 1,51 labai didelë I 0,30 0,38 0,84 0,00 1,22 0,31 labai didelë J 7,28 11,82 3,52 0,00 0,03 22,59 labai didelë Ðaltinis: Vilniaus vertybiniø popieriø birþa autoriø skaièiavimai.

16 3 lentelë Bankrutavusiø paslaugø ir individualiø ámoniø bankroto tikimybës ávertinimas Z 6,56 X 1 + 3,26 X 2 + 6,72 X 3 + 1,05 X 4 6,56 X 1 3,26 X 2 6,72 X 3 1,05 X 4 Z reikðmë Bankroto tikimybë kapitalas Nuosavas pelnas Nepaskirstytas kapitalas Apyvartinis 1,05 apmokestinimo iki Pelnas 6,72 3,26 6,56 Bankrutavusi ámonë Įsipareigojimai A 0,33 5,46 0,92 6,15 0,55 labai didelë B 1,48 0,26 0,58 1,24 3,56 labai maþa C 0,59 0,11 0,22 2,10 1,83 bankrotas ámanomas D 1,78 1,19 2,18 0,41 1,17 labai didelë E 1,31 0,42 0,87 0,12 2,72 labai didelë F 0,06 0,00 1,10 0,00 1,16 labai didelë G 0,37 0,10 0,22 0,87 0,83 labai didelë H 0,97 0,22 0,12 0,26 1,57 bankrotas ámanomas I 0,26 0,83 0,67 0,75 1,00 labai didelë J 0,41 0,07 0,87 0,84 1,23 bankrotas ámanomas Ðaltinis: Vilniaus vertybiniø popieriø birþa autoriø skaièiavimai. J. Mackevièius, A. Rakðtelienë ALTMAN modeliø taikymas Lietuvos ámoniø bankrotui prognozuoti 39

17 Literatûra Pinigø studijos 2005/1 Ekonomikos teorija ir praktika 40 Altman E. I. 1968: Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bancrupty. The Journal of Finance 23(4), Altman E. I. 1983: Corporate Financial Distress: A Complete Guide to Predicting, Avoiding and Dealing with Bankruptcy. New York: John Willey and Sons. Argenti J. 1976: Corparate Collapse (the causes and sympthoms). London: McGraw-Hill. Baird D. G. 1993: The Elements of Bancruptcy. New York: The Foundation Press. Begley J., Ming J., Watts S. 1997: Bankruptcy Classification Errors in the 1980s: An Empirical Analysis of Altman s and Ohlson s Models. Review of Accounting Studies 1, Binz F., Hess H. 1991: Lexikon des Insolvenzrechts. Darmstadt: DVD. Bivainis J., Garðkaitë K. 2000: Ámoniø bankroto grësmës ávertinimas. Ekonomika 51, Bivainis J., Tamoðiûnas A. 2003: Ámoniø restruktûrizavimo programø valdymas. Verslas: teorija ir praktika 4(3), Buðkevièiûtë E., Maèerinskienë I. 1998: Finansø analizë. Kaunas: Technologija. Epstein D. G., Nickles S. H. 1994: Debt: Bancruptcy. Article 9 and Relativ Laws. Eagan, Minnesota: West Publishing Co. Gabler Wirtschafts Lexikon 1994: Wiesbaden: Gabler. Grice J. S., Ingram R. W. 2001: Tests of the Generalizability of Altman s Bankruptcy Prediction Model. Journal of Business Research 54, Holmen J. S. 1988: Using Financial Ratios to Predict Bankruptcy: an Evaluation of Classic Models Using Recent Evidence. Review of Business and Economic Research 19(2), Isachsen A. J., Hamilton C. 1992: Ekonomikos pagrindai. Basic Economics. Vilnius: Alma Littera. Lietuviø kalbos institutas (LKI) 1993: Dabartinës lietuviø kalbos þodynas (DLKÞ). Vilnius: Mokslo ir enciklopedijø leidykla. Lietuvos Respublikos Seimas (LRS) 2001: Lietuvos Respublikos ámoniø bankroto ástatymas ( Nr. IX-216). Valstybës þinios Mackevièius J., Bartaðka R. 2003: Klaidø ir apgauliø aptikimas, ávertinimas ir prevencija. Pinigø studijos 2, Mackevièius J., Poðkaitë D. 1998: Finansinë analizë. Vilnius: Katalikø pasaulis. Mackevièius J., Poðkaitë D. 1999: Ámoniø bankroto prognozavimo analizës metodikø tyrimas, remiantis finansiniø ataskaitø duomenimis. Ekonomika 49, Mossman C. E., Bell G. C., Swartz L. M., Turtle H. 1998: An Empirical Comparison of Bankruptcy Models. The Financial Review 33, Platt H. D., Platt M. B. 1991: A Note on the Use of Industry Ralative Ration. Journal of Banking and Finance 15, Purlys È. 2001: Ámoniø bankroto prevencijos sistemos kûrimas Lietuvoje. Ekonomika 53, Purlys È., Rainys G. 2001: Ámoniø bankrotai ir jø prevencija. Lietuvos ekonomikos apþvalga 1, Rees B. 1995: Financial Analysis. London: Prentice Hall. Scott J. 1981: The Probability of Bancruptcy: a Comparison of Empirical Predictions and Theoretical Models. Journal of Banking and Finance 5, Statistikos departamentas prie Lietuvos Respublikos Vyriausybës 2002: Ámoniø finansinës bûklës vertinimo rodikliai Statistikos departamentas prie Lietuvos Respublikos Vyriausybës 2003a: Ámoniø bankrotas sausio 1 d. Statistikos departamentas prie Lietuvos Respublikos Vyriausybës 2003b: Ámoniø finansiniai rodikliai 2002, 1 4 ketv. Ðidlauskas A. 2004: Ámonës bankrotas. Apskaitos, audito ir mokesèiø aktualijos 2(290), 4. Tvaronavièienë M. 2001: Ámoniø bankroto proceso ekonominio efektyvumo didinimo kryptys. Ekonomika 54, Wonnacott P., Wonnacott R. 1994: Makroekonomika. Kaunas: Litterae Universitatis. Koâàë â À. Ï. (Kovaliov) 1994: Ôèíàíñîâûé àíàëèç è äèàãíîñòèêà áàíêðîòñòâà. Ìîñêâà: Ýêîíîìè åñêàÿ àêàäåìèÿ. Koâàë â Â. Â. (Kovaliov) 1995: Ôèíàíñîâûé àíàëèç. Óïðàâëåíèå êàïèòàëîì. Âûáîð èíâåñòèöèé. Aíàëèç îò òíîñòè. Ìîñêâà: Ýêîíîìè åñêàÿ àêàäåìèÿ. Ñàâèöêàÿ Ò. Â. (Savickaja) 2003: Ýêîíîìè åñêèé àíàëèç. Ó åáíèê. Ìîñêâà: Íîâîå çíàíèå. Gauta 2004 m. rugsëjo mën. Priimta spaudai 2005 m. sausio mën.

18 Summary EMPLOYING ALTMAN S MODELS TO PREDICT BANKRUPTCY OF LITHUANIAN COMPANIES Jonas Mackevièius, Asta Rakðtelienë Based on the data of financial accounting, many models of predicting company bankruptcies have been created. Altman s model was mostly appreciated in Western countries, though many authors, Lithuanian among them, have expressed critical views. In addition to the model the purpose of which is to predict bankruptcies of companies registered on the securities exchange and which is most frequently analysed in literature, Altman also created other models which have not received much attention on the part of the analysts. The aim of this work is to analyse the suitability of Altman s model to predict the bankruptcy of Lithuanian companies. The object of the research is 10 bankrupt joint-stock companies from various sectors of the economy the shares of which are not quoted on the securities exchange, 10 jointstock companies quoted on the securities exchange and 10 services and private companies. The analysis of Lithuania companies in bankruptcy and bankrupt companies carried out in has shown a tendency of a growing number of bankruptcies. Thus, while in 1993 bankruptcy proceedings were initiated for 6 companies, in 1994 there were 27 companies in bankruptcy, 592 in 2001, and in 2002 as many as 798. It should be noted that bankruptcy procedings are too long the bankruptcy processes last two (40.2 per cent) or even three (30.3 per cent) years. During the period of bankruptcy procedings for enterprises were started, and were finished only with respect to 977 companies. The analysis of companies in bankruptcy and bankrupt companies in according the economic sector shows that wholesale and retail trade (37.6 per cent) and manufacturing industry (32.1 per cent) dominate. Activity risk in these sectors of the economy is high. The analysis of the types of companies in bankruptcy and bankrupt companies in revealed that closed stock companies (67.3 per cent), joint-stock companies (14.7 per cent) and individual firms (7.7 per cent) predominated. The increasing number of the company bankruptcies shows that it is necessary to find ways to avoid the bankruptcies and to ensure continuity of their activity. One of the most effective ways for bankruptcy prevention is the analysis of the activity of companies involving the assessment of the financial state of the company and factors influencing it. Using on the data of financial accounting of companies, it is important to choose the most suitable bankruptcy prediction models described in economic literature. Most attention is paid to the analysis of Altman s Z model (Z 1.2 X X X X X 5 ), suitable for companies the shares of which are quoted on securities exchanges. Many Western, having analysed the application of Altman s model in practice, have admitted that no better model has been developed so far, though it should be improved by adjusting the meanings of its relevant component parts or modifying it in view of the peculiarities of the economy of a particular country or a particular sector. Lithuanian authors who have used it in their research on 1 2 companies have not come to the same conclusion. Some of them have a critical view of Altman s model and suggest stopping its application for diagnosing bankruptcies of Lithuanian companies. Others stress that it does not suit for a period of economic transformation because of underdeveloped capital markets. Still others assert that it is possible to apply he model for approximate prediction of bankruptcies, while the fourth group state that the application of the model or its variation should not be limited. Lithuanian authors have only used Altman s model in their research of companies the shares of which are quoted on securities exchanges to ascertain the probability of bank- J. Mackevièius, A. Rakðtelienë ALTMAN modeliø taikymas Lietuvos ámoniø bankrotui prognozuoti 41